中邮理财总经理步艳红：疫情冲击后的资产管理与百姓理财

来源：中国资本市场50人论坛

近期，中国资本市场50人论坛（K50智库）推出大型抗疫系列公益直播。中邮理财有限责任公司总经理步艳红作客直播间，就疫情冲击后的资产配置与百姓理财问题展开论述。

“东方欲晓，莫道君行早，踏遍青山人未老，风景这边独好”。在中国资本市场，作为资产管理机构来讲，未来10年是一个黄金10年。

以下内容节选自直播实录：

本文围绕三部分内容展开

1、资产管理的资金从哪里来

2、资产管理的主要配置方向

3、疫情冲击下百姓如何理财

资产管理的资金来源是什么？

贝莱德是全球最大的资产管理公司，2019年末它管理的资产规模高达7.4万亿美元，如果按照人民币计价的话，就是接近50万亿。2019年中国GDP是100万亿，所以贝莱德公司管理的资产规模相当于中国GDP一半的水平。

这个公司成功的一个很大原因就是它有一个非常庞大、完善的阿拉丁系统，事实上是一个风险管理导向的管理系统。在做资产管理，资产配置方面，它体现了四个原则。

第一，不要把鸡蛋放在一个篮子里，就是要分散投资。第二，资产负债平衡。第三，通过衍生工具对冲市场的风险。第四，通过量化模型平衡市场资产配置的风险。

阿拉丁平台系统有5个内涵，既然是资产、负债和杠杆，以及衍生和投资网络构成了资产管理的主架构。那么从资产管理角度来看，资产负债表是什么样的构成。我这里列举了三个资产负债表，一是央行资产负债表，二是企业资产负债表，三是家庭资产负债表。

作为一个国家的央行资产负债表

在它的负债端基本上是流通的货币，各项存款以及资本项目。所谓资本项目事实上就是在境外流入本国境内的一些资本项目，包括直接投资，还包括金融市场的一些流入。资产端就是黄金外汇储备和中央地方政府的一些债权，以及各类证券、市场放款。

这是央行的资产负债表。事实上，它是资产负债两端的平衡，它对应的就是一个国家GDP的总量以及在通过央行货币政策来应对整个经济的波动，支撑经济目标的增长。

作为一个企业的资产负债表

我们说到实体经济都会体现在企业的资产负债表上面，作为企业的资产负债表也应该是资产负债两端。资产端就是现金、库存、应收帐款、其他资产以及创造的盈利。负债端就是它的杠杆、贷款和发债，应付款和其他负债。自有资金肯定会形成一部分日常经营管理的本金。目前来看，大部分企业还是会通过主动的一些负债，就是放一些杠杆维持日常的经营发展活动。达里奥在《债务危机》这本书里面一开始就提到，债务不是放杠杆，增加债务如果在经济增长或者经营发展速度非常快的时候，应该是进一步推动业绩的增长。如果经济下行的时候，可能杠杆会带来更多的风险和危机。

作为家庭的资产负债表

中国人的资产大部分以房地产、不动产为核心组成部分，包括由薪资收入带来的一些投资和投资收益以及其他的资产。负债端也会出现一些贷款，包括以信用卡方式的，消费贷方式的，还有房贷方式的，同时还有其他的一些应付帐款。

这是从资产管理角度来看三个层面的资产负债表。

我们回到资产管理的资金从哪儿来。每个资产管理都是由不同的产品组成，每个产品都像一个资产负债表，它的负债端就是资金来源端。简单看一下，在资产管理机构的资金来源：一是老百姓(97.160,0.86, 0.89%)大的储蓄资金，二是高端客户的财富传承，三是养老三支柱的部分资金，四是法人机构的闲置资金，都会成为资产管理行业的资金来源，他们管的就是代客资金。

以个人为核心的国内居民财富管理需求，这两张表体现的是比较充分的。2018年年末，国民居民可投资的金融资产总额是140万亿人民币，比2017年增长了8%。左边这张图可以预计到2023年个人可投资金融资产有望达到243万亿人民币，19年到23年5年复合增长率大概在11%。从过去几年持有资产的结构来看，右边这张图，银行储蓄存款占比是由2013年62%下降到2018年49%。

从每年的个人财富增长增量来看，储蓄存款的增量增长速度是小于整个财富或者说资产管理产品配置的一个增速。这里面又做了一个细分，银行理财作为一个资管的子行业品种，占比由2013年9%上升到2018年16%。从持有资产的年复合增长率来看，存款、银行理财、信托、公用基金、券商资管计划，以及保险产品，增速分别是9%、29%、30、27和10%。大家可以看到这里面增速比较快的是银行理财和信托以及公用基金这三类资管产品。

事实上国民可能在资产管理、金融资产配置方面是逐年递增的。我们看一下2018年和2019年的数据，商业银行是资管行业主要提供方，2018年在97万亿的资产管理总规模里面，剔除通道以后银行理财占比达到40%，银行理财产品在资管产品里面为客户提供的产品类型应该是比较丰富的。同时在剩余的资产管理产品中，应该说银行表内同业投资应该有一些机构的资金配置到资管产品里面去，它的占比也达到了25%。这个是整个资管产品的构成。

资产管理的主要配置方向

资产管理机构拿到这部分资金以后，主要的配置方向是什么呢？刚才提到阿拉丁系统，事实上在整个投资网络里面，搭建的一是投资的平台，在金融市场作为资管机构，它是一个重要的参与方；二是投行体系里面，作为资产的创设、管理者和拥有者，资产管理机构也会在私募市场和另类市场做一些布局。

我们首先看资产管理机构作为金融市场的参与者，它主要面临的这个市场。金融市场主要是国内的人民币债券市场，它包括银行间的市场，还包括交易所的债券市场。目前整个市场的规模是90万亿。资产管理机构的占比大概在30%左右，还有部分金融机构的资产也是在债券市场进行配资，而且在90万亿债券市场里面也已经有大量的外资机构的布局。

第二，股票市场是重要的一个领域，目前有50万亿的市值规模。作为A股重要的参与方，资产管理机构包括公募基金、银行理财，它在这里占比也是比较大的。可能还有部分外资的资产管理机构，还有衍生品市场，比如说像对冲利率、汇率、股票、信用等衍生品的操作工具，大部分都是在金融市场这里面产生的。以及大宗商品、期货、期权的一些市场，这个是资产管理机构的一个重要配置方向和活跃的领域。

作为资产管理者和拥有者，资产管理机构在私募市场和另类市场也有重要的布局。比如说私募的股权PE方面，以及我们大众经常讲的非标类信贷的非标债券，我们把它归到私募市场里面来。还有一部分是另类市场，就是不动产的一些资产配置和创设。我举一个例子，比如说在公司上市之前可能会有一些A轮或者B轮的融资，作为资产管理机构可能会参与到即将上市公司的A轮、B轮融资里面，他们出资的时候就是以私募股权的方式设置一个GP或者以GP、LP的方式形成这部分资产。资金来源就是面向购买私募产品的投资人，包括财富客户、个人客户和机构客户去募集资金。

非标债权或者私募债权大概也是这样的方式，比如说私募的ABS，我们可以把一个有现金流比较好的项目打包成私募债权向财富零售客户和机构客户销售，形成资产管理的一个产品。

另类市场，大家都知道这两年REITs市场增长规模非常大，最初的时候是以房产信托的方式进行经营的。今年可能是以基础设施作为基础资产形成REITs，形成资产管理机构重要的资产配置领域。

在这个过程中，资产管理机构有可能作为类投行的机构挖掘基础资产，创设出来这样一个股权或者是债权的资产，然后向客户销售私募产品、募集资金，形成一个独立的资产负债表。通过经营现金流的管理和增值，来实现投资客户的财富和价值增值。

刚才提到在金融市场参与者里面，参与和投资债券市场可以使我们更简单获得稳定和coupon的现金流。在股票市场，不仅在股票市值增值方面获得收益。同时上市公司的分红也能够产生稳定的现金回收和投资收益。无论是债券市场还是股票市场，市场波动都会给阶段性的投资产生波动性的风险。刚才提到这些衍生工具就是对冲整个投资的风险应运而生的。

资管产品的主要配置的一些领域和品种。2018年社会融资总规模新增量19万亿来看，直接融资就是实体经济通过发行债券和上市，以及上市公司再融资体现直接融资占比达到30%。应该说资产管理机构通过参与直接融资市场，配置直接融资品种，整个为实体经济提供的融资总规模超过5.89万亿。

上市公司再融资，包括定增，可交换债、可转换债等，超过1万亿融资规模当中，其实也主要由资产管理机构提供的资金。刚才说到，资产管理机构配置了这些资产，它将会通过资产管理产品的销售来募集资金，获得资金的来源。

从2018年银行理财产品的资产配置分布来看，大概就是这几个方向。银行因为做固收市场的占比较大，包括银行理财管理机构，它对债券的配置基本上在50%左右。权益类资产里面既有上市公司的优先股，也有二级市场的股票，以及上市公司再融资，也包括刚才说到的私募股权这些资产。

我们看一下资产管理行业资本市场配置布局。站在企业个体发展的不同周期来看，资产管理行业对于支持实体经济这方面起到的作用，从这张图看的比较清晰。

比如说非传统融资可能会出现各个不同周期。在一个企业发展的初期，包括新经济的一些企业，它开始的时候可能没有办法获得银行的贷款，甚至更不能到市场上发债，因为像公开市场的筹集资金成本是比较低的。一开始企业还没有稳定的收益来源和现金流的时候，很难获得市场的认可，很难从公开市场或者银行拿到融资。所以开始的时候，就是以私募股权的方式来进行筹措资金。

下一步可能是上市，上市公司再融资以及股票质押方式的一些融资。包括企业做大以后，再股票质押回购，包括股权激励、股东增持，包括刚才我提到安全债、可交换债、可转换债层面都形成新的融资需求。在这个过程中，作为银行在间接融资领域比较庞大的体系可能就难以去支撑企业在这些不同发展阶段对于融资形式的需求，基本上都是以资管行业的资金来支撑的。

在内延式成长到一定阶段以后，企业可能会通过并购重组延伸产业链，形成多元化和强基固本的发展模式，在并购重组阶段可能也会出现私募股权和私募债券这样的一些融资需求。

今年的市场，作为资产管理行业配置策略，我给大家做一个简要的介绍。

国内的市场，作为银行理财来看，债券市场配置获得稳定的coupon可能是一个核心的策略。我们看到从年初以来，或者是从2018年四季度以来，无风险收益率中枢一直在大跨步的下台阶，目前已经处于历史的低位。同时，中美国债的利差又处于一个历史高位，同时考虑过CPI的指数，大概前两个月都是4%到5%，事实上我们目前的金融市场看到投资固定收益的一些资产，实际上是一个负利率的表现。从中长期来看，名义利率还有一个进一步下行的空间，这是债券市场的一个表现。应该说，如果我们依然把债券市场作为一个核心的配置主战场，今年看到的是一个资产荒的形式，包括刚才提到的非标，包括REITs收益率都是大幅下行的趋势。

在股票市场，去年A股市场资产管理机构获利还是颇丰的，但是今年开年以后，遇到了这样一个疫情，应该说两次下探历史低位，波幅是比较大的。黄金市场，过去10年到20年，事实上都是在一个区间波动。不动产，特别是谈到房产，应该是长期处于政策调控的一个范畴。指数，走低趋势是非常明显的，不可能再出现过去20、30年房地产市场持续价格攀升的趋势。

还有QD的策略，基本上境内资产管理机构参与海外市场以港股和海外中资美元债市场为主。应该说从今年年初到现在，配置机会还是不错的，包括上周和上上周，由于境外流动性冲击，海外的中资美元、中资企业美元债出现了收益率大幅攀升，也为资产管理行业带来了一些配置机会。

这是国内市场的表现。

再看一下海外资产配置面临的一个市场环境。站在国外的资产管理机构来看，包括中资管理机构出海配置，他们在本国疫情冲击下的市场配置的一些机会。由于疫情冲击，美联储利率曾在两周之内下调了250个BP。第二次美联储把联储的疫期会议提前召开，目前美联储的金融利率实现了零利率。特别是美国金融市场出现了极度恐慌，两周4次熔断的情况。

除了疫情的冲击，还有石油价格的大幅下行，造成了美联储对于经济的判断比较悲观，因此采取了史上比较罕见的快速下调联邦储备基金利率的措施。这样一个市场恐慌下，导致的是资产管理机构的产品，在资产管理机构实质上管的是一个产品、一个资产负债表。这时候大量的客户对市场产生悲观情绪以后，开始赎回他的资金。赎回资金的时候，就要求资产管理机构在市场上要出售它的资产，出售资产就会造成整个金融市场的流动性危机，同时引发了海外市场金融动荡。就像刚才提到股票市场两周内4次熔断。

这样一个熔断的背后逻辑是什么呢？事实上，美国股票市场从08年金融危机以来，一直是从1万点到3万点没有调过头，一直攀升，而且应该处于一个历史高位。但是反观它上市公司的情况，其实美国金融市场上市公司的负债率也突破了历史新高。2008年的时候，它的资产负债率仅仅只有40%多。到今年3万点高位的时候，上市公司负债率达到了70%。所以说股指下跌30%，除了刚才说到的两个原因造成的这种市场恐慌以外，还有就是过去这十几年不断攀升过程中以及低利率市场环境下，上市公司通过放大杠杆进行股票的低成本回购，催生了股价高位的形态。

应该说目前的疫情只是一个trager，把历史积累的矛盾一下子爆发出来。同时也有人讨论，可能是影子银行，因为大家知道资管通常会贯以影子银行这样一个名称。就是因为影子银行管理的资产管理或者资产管理机构管理的规模在金融市场上的占比是非常之大。出现了客户赎回资金这样一个情况，必然会导致金融市场的大幅波动。

欧洲的负利率市场环境下，股票市场和债券市场配置的难度是非常大的。从10年、12年正式提出人民币国际化这件事情以来，包括前年人民币加入NDR的这样一个政策，大量海外资金配置中国资产的需求是不断增强。比如说，20多万亿国债里面，11%都是为外资持有。美国的金融市场出现流动性危机的时候，其实也传导到国内。因为大量海外资金撤离，为了补充本部产品，应对客户赎回的流动性，应该说在国内的外资抛售人民币债券，也产生了一定的人民币债券市场的冲击。这样把境外的市场动荡传导到国内，前段时间人民银行和财政部也采取了相应的措施，包括降准，释放这样一个信号，以及5500亿的真金白银释放到市场上来。这也是为了补充国内金融市场的流动性。

有日本的朋友问我，他们要来中国进行资产配置和购买资管产品，是否能够给他们提供一些建议。大家知道日本零利率政策很多年了，基本老百姓财富配置是没有固定收益产品的，投资基本上都是股票市场。如果遇到这样一些疫情冲击，股票市场大幅波动，他们就希望能够有找到一些有稳定收益的资产管理产品，自然就会想到中国的市场和中国的资产管理机构的产品。

刚才提到的疫情冲击下，对国外的一个体现比较剧烈一些，波动更大一些。事实上整个疫情虽然在国内已经得到了一个很好的控制，但是确实从对经济的冲击来看，可能是一个中长期的影响。随着债券利率不断下行，它的收益是在下行的一个趋势性阶段，同时股票市场也会由于经济的波动，产生不确定性的增强。

我给大家举一个产品的案例，我们做了一个境内大类资产轮动的指数性产品，就是叫Rotation index of major domestic assets。这个指数是我们通过市场研究配置了国债、政策性金融债、股票、黄金、大宗商品等11种标的。比如说国债我们主要按照5年期和10年期的两个品种，政经金融债也是国开口行债，不同期限的，以及股票的一些指数。

根据我们对于市场波动的一些判断进行轮动配置。一方面来规避单一市场的波动风险，另一方面能够享受市场波动带来的红利。基本的原理就是说如果我单投债券可能就会出现收益率下行，但是在金融市场上股票市场和债券市场有一个翘翘板的效应，股票市场上涨的时候，债券收益率下行。相反，债券收益率上行的时候，股票市场可能是另外的一个表现。这样我们可以抓住两个市场的收益配置增长的空间。

同时，股票市场会出现恐慌性的下跌。比如说恐慌性下跌的情况下，机构对市场分析比较深入和理智，这时候可能是机构进入市场一个比较好的时机。特别是像刚才说到，由于受到外部市场的冲击，市场出现的债券市场也好，股票市场也好，这样一个超调，都会给机构投资人、资产管理机构带来一些价值增值的机会，配置的一些机会。

疫情冲击下老百姓如何理财

从老百姓角度来看，确实一些企业开工复工相对比较迟缓就会造成失业率的高起，同时企业经营情况不佳，降薪也是会出现的。在整个市场投资产品品种匮乏，同时收益率下降的情况下，可能作为居民财富投资收益下降，甚至参与股票市场损失的概率也是会出现的。

大家比较关注的如果通胀CPI的数据比较高，居民财富面临缩水的形势也是不容乐观的。

疫情冲击下的家庭资产负债表

从居民财富的配置来讲：

首先，收入来源会减少。包括失业，包括薪水下降等等，可能都会出现这样的情况。

第二，支出需求减少。做过统计，包括房地产交易总量在前两个月应该是50%的下降，包括乘用车等汽车行业的降幅也是非常之大的。耐用消费品的需求降低意味着居民家庭支出是在减小的。同时在市场波动的情况下，它的风险偏好是在降低的。所谓的风险偏好就是希望愿意投资固定收益类的产品更加喜好一些，同时在权益类的投资，特别是股票市场这方面的投资意愿应该是降低的。从个人来讲，收益预期也会降低。

随着居民家庭资产负债表的收缩，如何实现防御性家庭财富保值增值，既能够实现抗通胀，同时长期收益有保障，收益率波动小，确实对于资产管理机构来讲，它的挑战还是比较大。

老百姓的财富里面到底有什么？

基本需求就是财富的积累，保值增值，以及避险，还有养老。可能随着房地产在过去20多年不断的价格攀升，很多老百姓是把房地产作为重要的财富保值增值的手段，包括去国外买房，还有境内炒房。“房不住炒”也是这几年高层一直强调的一个经济转型重要的方向，如果我们再去炒房地产，增值空间应该不是很大了。

其实国外金融市场的泡沫以及不动产市场泡沫也是非常严重的。从金融资产角度来看，其实就是核心的几大类产品，公募基金、银行理财、信托计划、股票市场、直投。这里面包括从储蓄存款到保险保单、信托、信托计划、券商资管计划、银行理财、基金、私募产品以及股票、民间借贷，还有和存款相关的一些结构性存款、大额存单，储蓄性国债，交易所的一些信用债等，绝大部分产品都有可能是老百姓选择的方式。

可能这里面占比较大的就是银行的存款，包括结构性存款、储蓄存款、大额存单这类的。这个规模应该在70万亿左右。接下来就是银行理财，应该是在24万亿，25万亿这样一个规模。接下来就是公募基金，公募基金应该是15万亿左右。

普通大众投资心理的变化

刚才提到可能过去很多有钱人愿意去海外进行配置，这里面一个方面是买不动产、买房，再就是持有外币资产，还有一些贵金属的配置。包括在境外买保险产品，持有一些美元。

房产的投资，应该说在过去有增值的空间。但是从去年以来，房价呈下降趋势还是比较明显的。大幅下降可能对于整个经济的冲击比较大，所以小幅下降是有可能的。但是配置房产这部分，流动性会出现比较大的问题，因为房产的出售越是在下降的时候，它的难度是非常大的，或者它的流动性是非常差的。

作为储蓄存款，在目前通胀率比较高的情况下，实际利率水平还在进一步下行，老百姓认为储蓄存款这样一个选择不是最佳的方式。

股票市场既然波动大，散户、老百姓自己炒股经常会出现追涨杀跌，盲目跟风这样一些散户的心理。

债券市场，交易所储蓄国债规模还是比较小，它的容量对于老百姓的大规模财富配置应该是不能满足的。还有就是刚才提到的金融投资产品，可能会成为核心的一个方向。

非合规的产品，实际上它的规模也是不小的，应该也在1、2万亿左右。从2018年以来，像P2P，包括非持牌财富管理机构应该说得到市场的一个整顿和清理。但是因为它的收益率比较高，确实有很多老百姓在上面配置了一些资金和财富。

银行理财产品的现状

从2018年资管新规出台以后，事实上银行理财产品形态更多的是从预期收益型产品向净值型的产品波动。预期收益型产品的特点，虽然它不是一个保本保收益的产品，但是它有一个隐含的预期收益。就是保障预期收益给到客户，客户买的时候也把它默认为一个保本保收益的产品。这一类产品按照资管新规监管的要求，是要在未来两三年之内，2020年底全部转型成为净值型产品。

净值型产品的特点是什么呢？作为资产管理机构，它只能收取固定的管理费。比如说每天开放的产品，各家银行管理费大概在30到50个BP。一旦我们配置策略和方向明确以后，它的客户端收益是随着资产端的收益进行波动的，而不是一个固定的收益。这样就会把资产管理人在市场上配置的收益和损失能够体现在客户端。当然在初期，出于对客户的保护，权益的保护，首先要保证本金的安全。同时，在收益端收益率和净值表现会出现一些波动。因为债券市场收益率也在波动，如果配置股票，它的收益率也是波动的。

理财产品主要类型有四大类，公募货币型、固收+、混合型、私募权益。货币型就是每天开放的产品，就像公募基金的货基一样，大家可能比较熟悉的就是余额宝，1万多亿规模，它的户均才4000块钱。大量的客户通过互联网的渠道比较便捷的配置到这种产品，它的收益率虽然只有2左右，但是它远远高于活期存款的收益，事实上也是喜闻乐见的配置产品。

在银行理财里面，也有大量每天开放的货币型产品，目前它的收益还是相对比较高的。所谓固收+就是通过一些固定收益的债券和债权的资产配置一些权益性资产，形成的一些产品。还有包括混合型的，就是债券和股票混合的产品。以及包括私募权益的PE这样一些资产匹配了私募股权产品，它的期限相对比较长，但是未来到期收益相对比较可观的。

收益率区间，我们做过一个统计，目前银行理财包括商业银行自己发的，也包括银行理财子公司发行的产品，货币型产品比目前公募基金货基的收益率相对较高50到80个BP，基本上在3左右。

固定期限或者是定期开放的产品收益率应该在3.5到4.0左右，权益混合这类的产品应该在4%，私募股权相对更高一些，这是银行理财产了几种类型。从个人客户或者居民财富的配置选择上，从流动性需求排序来讲，肯定是储蓄、基金、理财、信托、贵金属、房产。从金融资产收益性排序来讲就是债券、固定收益、理财、产品组合、股票型基金、股票、私募股权这些产品。这也是按照收益从低到高的排序。

刚才我们分析了境内外资产配置的机遇，应该可以得出这样的结论，国内投资机遇应该大于海外配置的机遇。通过长期资金的投资来平抑波动性实现较高的收益，不仅是客户的一个需求，可能也是资管机构在这样一个市场环境能够实现比较高配置收益的选择。

攒钱养老的话题

从老百姓的角度，保持财富的保值增值，事实上有很大的一个需求就是养老，为了退休以后能够有一些支出保障。

在国内养老第一支柱指的就是全国的社保和地方社保，为交保障金的群体形成了一个保障资金，退休以后就会发放。谁在管着这部分资金呢？是全国社保。大概2万多亿的盘子，全国社保通过大类资产配置，过去10年年化收益率超过9%。债券类在2%-4%，股票类资产占比超过50%，收益率在12%-18%之间。大家仔细想想，为什么股票市场能够获得这么高的收益，原因也很简单。作为机构投资人来讲，它往往能够规避作为个人股票投资者的追涨杀跌这样一个心理。往往是在超跌的时间大举进入，而在上涨到一定幅度，在散户开始接盘的时候就卖出。这样机构投资人和散户在市场上博弈的时候，一定是机构投资人会获取这样的一些超额收益。

为什么银行或者信托以及保险的收益率远远低于这些呢？主要因为它的资金是每年累计增长，而且是长期限的配置。它每年收益波动比较大，前年只有3%，去年就是12%，今年可能又是一个收益率。不像买理财的时候，我希望每个月体现的或者每年体现的都是3%、4%，这个是很难做到的。这个也是国外在资产管理机构都喜欢的，去管养老金。养老金真正可以做到价值投资，通过股权长期限的配置，实现较高的一个收益，为客户出现较高的回报。

第二支柱，企业年金和职业年金，这部分资金大概也有3、4万亿。这部分的钱一部分是交给了全国社保，还有一部分是在地方管理机构管着，还是以存款低成本、低收益的方式。其实这块增长空间或者资金来源也是未来资管机构比较大的一个资金来源空间。

第三支柱，个人养老帐户。这块应该是我们国内正在研究向国外K401养老帐户学习，比如说个人在银行开立一个帐户，这个帐户就是用于我未来养老的一个储蓄。这部分资金只有到我退休以后才能取出来，这个资金既可以作为储蓄存款，也可以选择理财或者其他机构的一些资产管理产品。配置这种产品的时候，可以享受到免税政策，这样可以一方面为居民攒钱养老，强制性攒钱养老提供了一个工具，同时也为资产管理机构提供中长期的资金来源提供了一个保障。

我认为可能未来10年，中国GDP有可能会超过美国GDP的总盘子。随着中国人均GDP的增长，居民财富的配置需求，对于资产管理机构持续增长资产管理规模的支撑是存在的。作为资产管理机构，面对这样好的一个市场环境，以及比较好的资本市场发展的趋势，应该说其实是大家做资产管理行业的一个福市。

在整个资管新规的框架下，包括高层，包括监管事实上赋予资产管理机构更大的一个历史使命，就是要把中长期储蓄资金引入到资本市场。作为资产管理机构来讲，随着金融市场的改革开放和资产管理行业服务实体经济能力的增强，一方面服务供给侧改革，推动中国经济高质量发展，另一方面践行普惠金融，让更多的老百姓能够享受到改革和发展的红利。

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